传统文化与白酒行业的投资逻辑

□付建利

　　一个酒窖建好了，若干年根本不用摊销，反而还增加价值。

　　白酒是中国文化所独有的，A股市场上的白酒股牛股辈出、蔚为大观，尤其是贵州茅台风头甚劲。白酒，乍一看没什么自主可控的技术，也不是什么高科技，为何在A股领风骚这么多年?

　　对于很多企业而言，高库存是个“阿喀琉斯之踵”。库存越高，说明企业的产品销售不畅，现金流就会出问题。而白酒行业，尤其是高端白酒并不存在高库存之虞，高端白酒放的时间越长越有价值。陈年酒香，时间放得越长，白酒越有历史韵味，市场价格就会越高。比如茅台，每放一年价格基本上要涨几百块，堪称抵御通货膨胀的绝佳物品。所以，茅台现在是“一瓶难求”。

　　固定资产折旧对一般企业来说，也是一个很大的摊销。白酒企业的固定资产，主要是厂房、酒窖，酒窖时间越长，利于白酒品质的微生物环境就越好。所谓“千年酒窖”，是白酒企业营销的撒手锏——谁家的酒窖时间长，代表他家的白酒工艺历史悠久、文化厚重，更经得起消费者检验及挑剔。所以，白酒企业基本上很少有固定资产折旧的情况。一个酒窖建好了，若干年根本不用摊销，反而还增加价值。

　　高端白酒的毛利率、净利润率都奇高无比，茅台的毛利率超过了95%。高端白酒的原材料主要是高粱、稻谷，这个原材料很容易获得，不存在上游原材料“资源稀缺”的情况;而且涨价的幅度很小，即便涨价，高粱、稻谷涨的那点费用，与高端白酒的价格相比根本不值一提，何况高端白酒还在不断涨价。所以，白酒企业的高利润能长期维持，可谓高枕无忧。

　　总有人说，年轻一代的90后、00后都喝洋酒、啤酒去了，白酒未来在需求端会大幅萎缩。其实，高端白酒主要是商务场所、私人相聚的消费品。年轻一代一是商务往来少，二是社交圈子、经济实力大部分还达不到消费高端白酒的层次，一旦他们到了中年或接近中年阶段，随着人生阅历、物质收入水平大大提高，白酒消费就会逐渐增加。所以，高端白酒需求不会缩减。随着中国居民收入水平不断提升，整个白酒行业的消费需求还会得到提升。

　　最让很多投资者没想到的是，高端白酒历久不衰的一个根本原因，在于中国文化中根基很深的“面子文化”。无论是商务场所，还是私人之间的朋友聚会，喝高端白酒都意味着你对对方重视，会让客人觉得有面子、被重视，这是人际交往中极强的黏合剂。尽管这种“面子文化”遭到很多非议，但没办法。这是几千年中国文化中固有的因子，无论你对此多么反感，它就是这么一直存在着。

　　高端白酒不仅是一种消费品，还具备社交属性、投资属性;尤其是茅台酒，已成为奢侈消费品，涨价预期始终存在。

　　白酒行业的投资逻辑，不外乎最核心的“量”与“价”。“量”与白酒企业的营销策略、宏观经济发展紧密相关，“价”与白酒自身的品质、文化底蕴及行业竞争格局联系甚深。未来的白酒市场，随着行业集中度不断提升，中高端白酒企业的竞争会更激烈，投资机会也会层出不穷。