民企仍是新增债券违约主角

下半年信用风险有望大幅缓解

□谭志娟

　　2018年债券频繁“爆雷”之后，今年企业信用债违约潮再起。因企业债券违约事件对市场影响较大，引发了业界广泛关注。

　　针对今年一季度违约情况，来自海通证券的最新统计显示，新增违约主体仍多。截至4月18日，今年已新增违约主体20家，其中一季度新增18家;新增违约主体的民营企业仍占多数，与去年情况相似：新增20家违约主体有民企18家，占违约主体总数的90%，以非上市公司、制造业企业为主。

　　业界专家认为，从去年开始的这一轮民企违约潮，根源可能来自于金融监管。虽然今年一季度的债券违约事件明显多于去年同期，但目前整个民企的违约风险已初步得到控制，预计下半年这种信用风险有望获得明显缓解;而解决民企债券违约问题，不能完全依靠政府增加对民企的资金供给，民企自身亦需采取有效举措，从根本上避免债券违约事件发生。

民企债券违约占九成

　　今年新增的违约民企，以非上市公司、制造业企业为主。

　　据海通证券统计，在新增的18家民企中，非上市民企有11家，占违约民企总数的61%;从违约民企的行业看，制造业11家、批发和零售行业2家、建筑业2家、房地产业1家、综合行业1家，信息传输、软件和信息技术服务行业1家。

　　值得关注的是，今年以来的信用债违约呈现出不同特征。

　　据海通证券首席经济学家姜超在最新研报中介绍，这主要体现在4个方面：一是违约仍集中于民企。二是城投依然金身不破。融资平台虽已出现多起非标违约，但除农六师外，城投债仍未发生实质性违约，城投信仰再度强化。他以“18韩投01”为例，韩城城投此前非标出现实质性违约，“18韩投01”到期能否兑付受到市场广泛关注，但其在到期前一日如期打款。三是违约影响仍较大。今年部分债券违约事件对市场影响较大，引发市场广泛关注。如康得新违约主要为企业财务粉饰、存贷双高等问题，引起市场广泛讨论。四是花式违约增多，包括本息展期、技术性违约、场外兑付、要求持有人撤销回售申请等。

　　“今年一季度的债券违约事件，明显多于2018年同期。”针对今年以来的信用债违约现象，中国企业联合会研究员、企业研究处处长刘兴国向媒体分析说。

　　他表示，无论是违约主体数量、违约债券数量还是违约涉及金额，与去年同期相比都有大幅增加，这在一定程度上反映了当前企业经营压力仍较大，资金周转面临较大困难。

　　据了解，今年的债券违约情况与去年类似：去年的债券违约从季度分布看，一季度、二季度、三季度、四季度新增违约主体分别为1家、8家、15家、19家，明显集中于下半年，且环比呈增加趋势。尤其是去年9月债券违约潮再起，有数据显示：截至去年9月26日，当年已有25家企业的63只债券发生违约，涉及债券余额累计达650.31亿元。

　　为何这两年的债券违约主要集中爆发于民企?刘兴国认为，导致大量民企债券违约，既有企业自身原因，也受外部因素影响。

　　他具体分析称：一方面，就民企自身而言，企业管理的规范化程度相对较低，企业管理能力与水平明显不如国企;企业的融资扩张意愿往往更迫切，希望借助融资支持快速实现企业规模做大，所以都将企业融资能力发挥到极限，企业资金链极度紧张，一旦某一环节出现问题，非常容易导致企业资金链断裂，从而使企业无法在债券到期时筹措足额资金兑付，债券违约也就不可避免。

　　另一方面，去杠杆、调结构等供给侧结构性改革措施的有力推进，对民企融资的影响较为突出。在制造业尤其是传统制造业融资趋紧的情况下，民营制造企业的融资供给显著减少、债券融资需求大幅增加，大量原本通过银行渠道融资的中小民营制造企业，不得不寻求通过债券进行融资。

　　“这一变化的后果，一是增加质地较差民企通过发债融资的数量，放大了潜在违约主体数量;二是这些质地不佳民企由于资信较差，发债融资成本明显高于国企，而且融资多为短期，在增加融资成本的同时，也加大了发债企业的短期支付压力，往往所融的资金还没来得及投入使用，就面临着还本付息日期的到来。”刘兴国补充说。

未来违约事件有望下降

　　“解决民营企业的债券违约问题，不能完全依靠政府增加对企业的资金供给，民营企业自身也要采取有效举措，从根本上避免债券违约事件的发生。”对于债券违约的解决办法，刘兴国如是给出建议。

　　在他看来，民企可从3个方面采取措施：首先，民企应做好资金使用规划，确保能在融资到期前筹措偿债所需资金;其次，民企应科学制定发展规划，不盲目借助信贷或债务融资进行快速扩张;再次，民企应加强自身能力建设，不断提高综合实力、增强市场竞争力、改善盈利能力，使企业能进入可持续发展的良性循环轨道。

　　对于破题债券违约的措施，方正证券固定收益首席分析师、高级副总裁杨为敩建议，可从两个渠道缓解民企违约问题：一是让非银的负债端重新充裕起来;二是让银行做一定的信用价减，如开展“普惠贷”业务，直接把钱借给民资。

　　哪些公司容易出现债券违约现象?复旦泛海国际金融学院科研副院长、金融学教授高华声在接受媒体采访时曾指出，高负债率、脆弱的现金流是判断一家公司债务容易违约最显著的两个指标。

　　面对违约风险，投资者不可不防。投资者应如何规避风险?对此，联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖在接受媒体采访时说，对投资者而言，除典型的现金流、盈利能力不佳的企业外，还需特别防范缺乏核心竞争力、自身主营业务不精、高负债率、盲目追求规模的企业，这些企业对外部融资渠道很依赖，在紧信用环境下极易出现风险事件。

　　他还表示，对广大企业而言，发扬工匠精神、提升核心竞争力、做大做强主业将是未来唯一的出路。

　　对于未来怎么看?业界专家认为，未来的民企债券违约事件有望实现明显减少。

　　“整个民企的违约风险目前已经初步得到控制，预计下半年这种信用风险有望获得明显缓解。”杨为敩说。

　　姜超表示，2018年的违约潮中民企债券占比较高，监管层为此出台了一系列政策缓解民企信用风险。截至今年一季度末，尚未违约的民企高风险债券余额为1158亿元，相比去年同期减少了331亿元，高风险民企主体数量已从去年同期的39家下降至37家。

　　同时，融资环境整体也出现改善。据姜超介绍，宽信用政策效果逐步显现，融资环境正在好转。从今年一季度的社会融资数据看，企业中长期贷款有所改善，社融增速企稳。

　　统计数据显示：今年一季度社融规模相比去年同期多增23440亿元，其中非标融资同比多增1941亿元、企业债券融资同比多增3848亿元。从总体看，债券、信贷融资均有所改善。

　　实际上，去年以来尤其是今年，国家多个部门陆续出台了很多措施，旨在帮助中小民企解决融资难、融资贵问题。

　　对于政策效果，刘兴国表示，随着一系列缓解民企融资难、融资贵举措的落实，民企的资金压力会有所降低、资金供给状况将有所好转，因资金链断裂而导致的民企债券违约事件预计可明显减少。