白酒国企改革启幕　由小及大贯穿明年

□王 锦

　　凭借着混合所有制改革东风，老白干酒股价连续收获三个涨停板，贵州茅台股价也于12月9日创出年内新高的186.62元。

　　业界认为，白酒企业已迎来国企改革的最佳时机，在老白干酒“混改”方案带动下，后续白酒国企改革将陆续启动。明年，国企改革有望成为支撑白酒板块估值继续平稳甚至提高的一条主线，未来国企改革也将呈现出由小企业到大企业的特征。

　　行业“混改”潮起

　　12月2日，老白干酒推出市场期待已久的“混改”方案，将通过定向增发募资8.25亿元的方式分别引入战略投资者、经销商及员工持股。这份“混改”方案，令老白干酒股价在12月2日、3日、4日连续收获三个涨停板并在随后继续走高，5个交易日内涨幅超过42%，市值也大幅上升15亿元。

　　除市场认可外，业界对老白干酒“混改”的评价是：“将拉开(白酒)国企改革序幕，已成为(白酒)国企改革标杆。”

　　由于历史原因，白酒行业多数上市公司均为国有性质。在目前行业形势下，国有体制已成为酒企应对行业调整、快速反应市场的一个阻碍。业内认为，在国家“加快发展混合所有制经济”的导向之下，酒企改制已进入实质性阶段，只是时间和时机的问题。

　　在老白干酒改制之前，酒鬼酒、金种子酒、沱牌舍得等上市酒企均先后传出过改制的消息。酒鬼酒的改制以中粮集团间接入主而暂告一段落;本欲引入战略投资者的金种子酒，则因条件不成熟暂时终止筹划该事项;沱牌舍得于今年9月1日公告，拟引进战略投资者对沱牌舍得集团进行战略重组，传闻中的战略投资者包括中粮集团和复星集团等。

　　除上述拟整体改制的白酒上市公司外，其余酒企也在以不同方式“试水”混合所有制改革。贵州茅台控股的贵州赖茅酒业有限公司于今年10月13日注册成立，引入中石化易捷及经销商深圳市国茂源酒业为股东。据贵州茅台内部权威人士透露，系列酒的销售将被剥离到新注册成立的“贵州茅台酱香酒营销有限公司”中，该公司将作为贵州茅台旗下子公司存在，且将在2—3年内进行“混改”，引入有实力的平台商、终端商成为股东。

　　另一家白酒上市公司山西汾酒，也已在销售领域的“混改”方面进行尝试：山西汾酒控股子公司汾酒销售公司和新晋商酒庄合资成立“山西汾酒创意定制有限公司”。山西汾酒相关人士表示，上海汾酒销售公司除40%的国有股比例外，将实现民营战略经销商、财务投资人参股及精英团队持股。近期还有消息称，香港新恒基集团董事局主席高敬德到汾酒集团考察，与汾酒董事长李秋喜探讨汾酒的混合所有制改革及合作问题。

　　改革红利在释放

　　“机制理顺，利润释放空间打开，市值有翻番空间。”这是老白干“混改”方案公布后，申银万国证券对其方案的评价。申银万国分析师金凤认为，受制于体制原因，老白干酒管理层缺乏释放业绩动力，净利率远低于业内同等质地公司的水平，理顺机制将打开未来利润释放空间。

　　事实上，体制机制不畅给白酒企业发展所带来的桎梏相当明显，这在行业调整过程中表现尤甚。五粮液集团董事长唐桥、山西汾酒集团董事长李秋喜等，多次表达出“国有体制对市场化机制是束缚和限制”的观点。

　　宏源证券陈嵩昆表示，白酒行业正经历深度调整，需在管理、营销、渠道等多方面进行改革与创新，国企改革有助于企业尽快走出调整期，更显珍贵。一方面，管理机制的理顺与改善，有助于企业加强销售与控制费用，有利于业绩的恢复;另一方面，企业的中长期成长空间得到改善，有助于提升估值。

　　洋河股份是白酒行业中为数不多已完成改制的上市公司，目前除宿迁市国资委全资持有洋河集团持股34.16%外，洋河股份的股东中还包含战略投资者、经销商及公司前任董事长杨廷栋、现任董事长张雨柏、其他管理层。洋河股份于2006年完成改制后，2007年营收增速便由前一年的29%大幅提升至68%。此后几年，其各项费用率均下降，销售净利率不断攀升，所创造的“洋河速度”一度为业内所称道。

　　在此次行业调整中，尽管洋河股份也未能幸免，但灵活机制所带来的对市场快速反应能力使其率先“企稳回暖”。根据洋河股份三季报，今年第三季度该公司实现营业收入36.52亿元，同比增长0.26%;净利润11.24亿元，同比下降6.70%。三季度营收实现正增长，利润降幅也较上半年收窄。

　　海纳机构总经理吕咸逊表示，混合所有制将给白酒企业带来改革红利。

　　李秋喜此前也预言，未来几年，国有体制的大型名酒企业都将完成混合所有制改革，通过“混改”获得空前的解放。当国企的资源、外企快消品的管理模式与民企灵活的管理机制有机融合于国企时，必然会从根本上改变白酒行业的整体格局。

　　由小到大贯穿明年

　　“现在是前后十年内白酒企业改革的最佳时机。”招商证券分析师董广阳表示，白酒行业目前处于底部调整期，强势企业正处于反守为攻、蓄势发力的初期阶段，急需内部激励机制理顺带来的增长支撑;后进企业增长乏力、战略模糊、执行欠佳，已到了非改不可的地步。

　　“向前两年，行业仍处于快速增长期，无需改革均可享受行业增长;向后两年，优势企业攻城略地，市场格局初步稳定，翻盘机会已失。”董广阳说。

　　不少分析师也认为，明年支撑白酒板块估值继续平稳甚至提高的一条主线便是国企改革。近几日，贵州茅台、山西汾酒等白酒股均出现大幅上涨。其中，老白干酒“混改”方案推出所带来的一系列国企改革预期带动是重要原因。

　　董广阳表示，未来国企改革将呈现由小企业到大企业、以点带面的特征。预计国企改革将从业绩差、小型的三四线企业开始，逐步蔓延到中、大型的一二线企业。同时，由于目前白酒企业多数是地方国资委持股，成功的改革经验对于增强后来者改革信心、提供改革模式样板都有非常好的促进作用，老白干酒的改制及未来金种子酒、沱牌舍得的持续推进，有望带动白酒板块改革陆续展开。后续可重点关注金种子酒、沱牌舍得、山西汾酒、古井贡酒、五粮液等一系列国企的改革进程。