破题融资成本高还需金融改革配套方案

　　□田锦凡

　　对社会融资成本尤其是企业融资成本高企问题，坊间怨声和骂声不绝于耳。就连吃“官饭”的中国南车集团董事长郑昌泓和冶金工业规划研究院院长李新创，近日也站出来喊融资成本“高得受不了”、“高得不可思议”，那些扎根民间的中小微企业境况已可见一斑。

　　今年以来，降低企业融资成本持续得到高层重视，国务院已8次正式提出“降低企业融资成本”并配套相关措施。11月19日，国务院常务会议再次推出十项举措力解企业融资难，进一步缓解企业融资成本高问题。随后21日晚，央行突然宣布降息，同时进一步放宽存款利率浮动上限。一石激起千层浪，立即引发国内国外、各行各业热议。

　　降低社会融资成本以稳增长、防范系统性风险的要求屡屡被中央提及，凸显在庞大债务压力及经济增速换挡关键期，政府对社会融资成本的高度关注。然而，自年初提出目标任务已过去大半年，社会融资成本仍居高难下，管理层的努力似乎收效甚微。

　　从今年三季度货币政策执行报告的数据看，截至三季度末，社会融资成本仍高得离谱：首先，社会融资成本从年初高点仅小幅下行。年初加权平均社会融资成本接近6.36%，为2006年以来的历史高点;截至三季度末，加权平均社会融资利率为5.93%，较年初下降约0.4个百分点，仍处为高位。其次，企业投资回报率与融资成本倒挂。从上市公司三季报看，加权平均ROIC(全投资回报率)略低于5.5%，而贷款加权平均利率接近7%。融资成本已高于企业投资回报率，这种畸形倒挂扭曲了信贷循环链条。此外，资金利率显著高于发达经济体。目前，美欧日等主要发达经济体的贷款、政策利率均低于我国;此前国内企业在海外发行债券，融资利率都远低于国内，且投资者申购踊跃，也反映出国内的利率水平偏高。

　　有利企业的融资条件是经济增长的“润滑剂”，较高融资成本则会抑制企业融资需求，进而打压经济复苏。今年以来较弱的宏观经济增长动能与偏低的金融数据即可相互印证。由于企业融资持续低迷，截至9月底，社会融资余额增速已跌至14.5%左右，资金供应、实体经济融资需求亦同步下滑。从融资规模、利率水平与实体经济增长的关系看，如此低迷的融资需求可能连支撑7.2%的GDP增速都显得困难。

　　倘若经济增速持续低迷，将降低整个社会的收入水平，从而削弱其偿债能力，对经济增长、债务风险构成严重威胁。在经济发展进入“新常态，即潜在经济增速下移，工作重点转向调结构、谋转型的背景下，考虑到投融资主体的多样性，化解社会融资成本居高难下问题还需兼具综合性、可行性的金融改革配套方案。

　　改革成功与否关键在细节。从结构上看，制约企业融资成本居高不下的主因是贷款，若能鼓励发展债券、股票等直接融资方式，压缩贷款融资占比，将有助于缓解综合融资成本;而加快股票发行注册制改革，利用股权融资方式补充资金需求，或能直接降低企业负债率。此外，目前信贷资金从储户到资金需求方企业，中间要经银行、信托、券商、基金子公司等一系列中介服务结构配合，若能缩短资金的中间环节、降低资金“物流成本”，将有利于显著降低企业融资成本。

　　降低社会融资成本已迫在眉睫，但并非易事。以极大的勇气、极小的切口推进改革，对中国社会及企业而言，实为大旱甘露。